中金公司研报认为，前期资金面负反馈导致市场快速回调之后，市场估值已隐含较多偏谨慎的预期。近期国资委、央行、证监会等多部门积极发声并出台政策稳经济、稳市场、稳信心，投资者情绪有所好转，结合部分机构投资者当前整体仓位较低具备加仓空间股票上市的基本条件，去年四季度以来宽基ETF资金净流入加速，产业资本减持减少和回购股票增加，近期政策面和资金面的积极信号边际增多，短期市场具备一定的修复动能股票上市的基本条件，对中期表现不必悲观。配置上，短期重点结合政策变化关注受益领域，注重景气回升与红利资产的攻守结合。

主力配资炒股是指主力机构通过向券商借入资金，放大资金规模进行股票交易的行为。配资杠杆一般为1:2至1:10，即主力机构借入的资金是其自有资金的2至10倍。

　　中金：近期A股资金面的全景动向

　　近期A股各类资金动向如何？

　　去年四季度至今市场表现和资金面波动加大，近期有所改善。2023年四季度至今国内基本面面临有效需求不足和社会预期偏弱等挑战，海外货币政策预期波动较大且地缘风险事件反复，内外因素影响下A股市场整体表现偏淡，近期在多部门政策支持下有所好转。在此背景下，股市资金面也起伏较大，市场交易情绪在去年10-11月阶段性升温，日成交额一度从低位重回万亿元；去年11月下旬至今年1月下旬日均成交额整体回落，换手率一度出现1.8%以下的偏低水平，交易情绪有所降温；最近一周投资者情绪有所改善，成交略有回暖。本篇报告具体从资金流向和配置方向解析市场资金面动向。

　　资金面呈现紧平衡，ETF获得增量资金流入叠加产业资本流向改善为关键变化。去年四季度至今市场波动较大，市场资金面亮点来自于宽基ETF获得资金净流入，产业资金净减持强度持续回落且回购股票积极性抬升。具体来看各类主体：

　　1）公募基金：偏股型基金发行低迷，但宽基ETF获得较多资金流入，有助于改善预期。偏股型基金发行延续相对低迷状态，新成立份额在四季度月均值为220亿份（2022年月均值约为390亿份），1月单月进一步回落至102亿份（截至28日），结合我们构造的基金成本指数和历史特征，新发偏股型基金规模距离明显改善可能仍需时间。四季度主动偏股型基金的股票仓位上升0.7个百分点至88.2%的历史偏高位水平，存量资金对指数贡献可能相对有限。从存量基金赎回情况来看，四季度净赎回占存量基金规模比重为2.4%，整体赎回压力有限。被动型基金的资金流入表现亮眼，宽基ETF净流入持续增长且近期流入趋势加快，12/1月宽基ETF资金净流入951/1251亿元（截至28日），其中10月23日以来我们统计沪深300和上证50等ETF交易放量较前期均值累计规模超2000亿元，沪深300ETF最为突出，增量资金对于化解流动性负反馈和提振市场信心具有积极意义。

　　2）产业资本减持强度持续回落，上市公司回购规模回升至历史偏高水平。自证监会发布规范股份减持行为政策以来，产业资本减持规模保持低位水平，净减持强度持续回落，同时上市公司回购积极性有所增强，7月以来月度回购规模持续走高，月均规模回升至117亿元的历史偏高水平，其中12月回购规模超140亿元，为2022年以来的新高。

　　3）年初北向资金明显净流出后近期有所平缓：四季度以来美债利率冲高回落，外部环境改善之下北向净流出规模有所收窄，但开年以来国内市场表现偏淡叠加海外扰动加剧，北向资金净流出规模一度走阔，截至1月28日北向资金单月净流出193亿元，最近一周净流入121亿元。

　　4）私募、险资规模及仓位略降，未来具备提升空间。私募基金方面，11月存量规模进一步小幅回落至5.73万亿元（vs.3Q23月均5.89万亿元），12月私募基金仓位回落至55.9%，为2022年以来的次低水平；险资方面，权益投资规模下半年受市场调整而持续回落，12月回落至3.33万亿元，仓位回落至年内低位12.0%。

　　5）两融资金交易活跃度相对平淡，12月中下旬以来余额小幅回落。前期融资余额逆势扩张至近1.6万亿元，12月中下旬以来伴随市场调整，融资余额小幅回落至1.53万亿元。交易占比层面，两融交易占比持续回落，12月/1月分别回落至7.85%/6.95%。

　　6）新增开户数持续回落，指标历史上略滞后于市场表现。A股新增开户数延续回落趋势，但该指标与市场表现均较为滞后，主要反映前期交易情绪充分降温。

　　结构配置方面，四季度公募和外资普遍增仓半导体、医疗器械等板块。我们梳理的半导体、创新药、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等赛道，公募重仓持股比例由三季度44.7%持平微降至44.6%，其中，半导体、军工和消费电子获加仓最多，减仓光伏风电、酒、新能源车产业链和创新药。北向资金四季度加仓较多的是半导体、电力及医疗器械，分别提升0.8/0.6/0.5个百分点；减仓居前的是电池、股份制银行、保险，分别下降0.7/0.5/0.5个百分点。对比来看，四季度主动型公募基金与北向资金一致加仓半导体、医疗器械和电力，一致减仓较多的是电池及软件开发。1月以来北向资金的配置特征有所变化，明显加仓白色家电、股份制银行、电力及国有大型银行开采等高股息板块，截至1月26日，持仓占比分别上升0.6/0.5/0.4/0.4个百分点。

　　政策层面逐渐发生积极变化，短期市场具备修复动能，后续关注落地节奏及力度。前期资金面负反馈导致市场快速回调之后，市场估值已隐含较多偏谨慎的预期，沪深300指数的市盈率TTM一度跌至10.3倍，处于历史10%左右的分位水平，股权风险溢价、股息率和市净率等指标也处于历史极值。近期国资委、央行、证监会等多部门积极发声并出台政策稳经济、稳市场、稳信心，投资者情绪有所好转，结合部分机构投资者当前整体仓位较低具备加仓空间，四季度以来宽基ETF资金净流入加速，产业资本减持减少和回购股票增加，我们认为近期政策面和资金面的积极信号边际增多，短期市场具备一定的修复动能，对中期表现不必悲观。配置上，短期重点结合政策变化关注受益领域，注重景气回升与红利资产的攻守结合。