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电新：差异化的新一代大储产品将帮助阳光电源继续巩固全球龙头地位

电新：周期底部已形成，静待长风破浪时——电动车产业链研究框架

汽车：内需与出口共振，成长与龙头共受益

军工：24H1军工板块整体承压，新域新质增长动能初显

建材：玻璃价格持续大幅下滑，部分玻纤产品价格调涨

《差异化的新一代大储产品将帮助阳光电源继续巩固全球龙头地位》

阳光电源发布的Power Titan系列储能系统产品采用“built-in PCS”交直流一体技术，具备高安装调试效率、高能量密度、高安全性、高循环寿命和可维护性、电网友好、运行能耗低等多种优点。传统储能集成方案多采用PCS外置设计，直流电缆长，风险隐患大。公司PowerTitan系列产品全球已获得大量订单，全新的2.0版本更是签下全球最大沙特订单，验证了公司产品优秀的性能。

摘要

阳光电源先后发布PowerTitan 1.0、2.0系列储能产品。

PowerTitan是阳光电源发布的面向表前公用事业级应用的大储系统产品，凭借其高安全性和先进效率，已在全球得到广泛应用。2022年公司推出PowerTitan 1.0版本，该版本采用3.45MW功率交流侧PCS、280Ah磷酸铁锂电池。2023年10月阳光电源在北京发布新一代大型储能系统PowerTitan2.0，行业首创“交直流一体化”极简结构，让电池单元与PCS融于一柜。

PowerTitan 2.0 “交直流一体”性能优势明显。

“交直流一体”设计具备多种优势，（1）大大简化现场安装调试，提高工程安全性和效率；（2）能量密度高；（3）安全性强；（4）循环寿命长，可维护性高；（5）实现构网型技术，电网友好；（6）采用液冷多种模式自动调节，运行能耗低

PowerTitan系列产品已获得大量订单和并网业绩。

据公司官网，截至2023年8月PowerTitan 1.0系统已获得超过9GWh订单。PowerTitan 2.0发布以来，据公开报道，已获得欧洲、中东、国内多地订单，尤其是获得了沙特7.8GWh全球最大储能项目。

风险提示：

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。

报告来源

证券研究报告名称：《差异化的新一代大储产品将帮助阳光电源继续巩固全球龙头地位》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

朱玥（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440521100008

SFC 编号：BTM546

雷云泽 SAC 编号：S1440523110002

《周期底部已形成，静待长风破浪时——电动车产业链研究框架》

电动车产业链体现为需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情。2016-2022年影响行业运行和股价的根本因素是需求，核心驱动力由政策逐步向车型产品力、消费认知力转变；2023年起影响的根本因素是供给，核心驱动力是过剩有无缓解、尾部是否出清，产业链价格和单位盈利是否迎来向上的拐点。我们判断锂电目前处于L型底部的前期，预计2025年底开始部分环节供需回到相对正常比例。根据供需比例和环节工艺特性，预计电解液（6F）、磷酸铁锂正极有望在明年下半年率先出清，隔膜、负极、三元正极预计到2026年。重点关注各环节具备成本和份额优势的龙头企业，其中电池环节整体优于材料环节。同时关注容易受到事件或车型催化的固态电池、快充概念。

行情复盘：需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情。

2016-2022年：影响行业运行和股价的根本因素是需求。需求根源为是否较燃油车更具竞争力，而竞争力由政策（补贴等）、产能（各环节供需）和技术（软硬件能力）周期决定，不同阶段赋能不同的竞争力。2016-2019年新能源发展初期产品本身性能及配套较弱，政策支撑需求；2020-2022年电动车竞争力体现为科技、性能、实用和经济，需求高速增长，对应行业运行持续景气。

2023年起至今：影响行业运行和股价的根本因素是供给。根源是供给和需求的匹配程度，过剩有无缓解、尾部是否出清，产业链各环节价格和单位盈利是否迎来向上的拐点。

中上游生意的本质：把握周期和制造属性，核心关注价格、市占率、单位盈利。

新能源车产业链上游资源品具有较强周期属性，产品偏标准化，周期品价格是股价核心指标，供需缺口是前瞻分析要点，而下游整车偏消费成长属性，产品非标化，订单和车型周期决定销量变化。

中游材料及电池环节制造业属性强，市占率和单位盈利能力变化是股价核心指标，需分析竞争格局演变对份额和盈利的影响，其中成本曲线、技术迭代路径和客户结构变化是影响各子行业竞争格局演变的重要驱动力。

影响竞争格局演变的因素较多，包括市场空间、成本差异化、技术和产品迭代等因素。成本差异化化方面，因原材料成本相对刚性，非原材料成本占比高环节更易实现成本差异化，通过规模效应和工艺提升带来单位折旧及制造费用摊薄，龙头公司构筑相对二线的成本优势，隔膜、负极环节是典型代表。

目前处于周期的什么阶段？产业链处于L型底部的初期，预计2025-2026年相继出清。

需求端，欧美销量低于预期但对需求大盘子影响不大，明年若国内车和全球储能增速维持则增速可看20%。今年国内销量符合年初预期，欧美销量低于年初预期30-40万辆，对应20-25GWh电池需求，规模较小影响有限。预计2024年锂电总需求为1419GWh，同比+23%。明年需求取决于国内电车销量增速和全球储能增速是否能够基本维持今年水平（15-20%和40%-50%），则明年增速仍有20%左右。

供给端，我们判断锂电目前处于L型底部的前期，原因：1）量方面，2023年下半年开始新产能建设和投放明显放缓，资本开支增速转负迎来拐点，2024H1同比降幅进一步扩大，即供给增速小于需求增速，24Q1是稼动率最低、供给最过剩阶段；2）利方面，电芯价格和中游材料加工费降幅放缓，仅头部公司可以小幅盈利，价格和利润继续向下的空间不大。

当前已有或已开建的产能可以支撑到2025Q2-Q3的需求，考虑仍有小部分产能增加，预计2025年底开始，陆续看到部分环节供需回到相对正常的比例。根据供需比例和环节工艺特性，预计电解液（6F）、磷酸铁锂正极有望在明年下半年率先出清，隔膜、负极、三元正极预计到2026年。

风险提示：

1）下游需求不及预期：销量端可能受到终端需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。3）推荐公司的重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

报告来源

证券研究报告名称：《国内电车跟踪：7月销量同增环减因季度初回调，看好渗透率继续创新高》

对外发布时间：2024年9月7日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

许琳 SAC 编号：S1440522110001

朱玥 SAC 编号：S1440521100008

SFC 编号：BTM546

《内需与出口共振，成长与龙头共受益》

2024年1-8月汽车行业出口支撑景气，商用车板块行情表现占优，红利风格优于成长。短期：乘用车内需放缓下竞争加剧，控成本、强技术及新车势能的主机厂占优；中期：智驾迭代及出口弹性有望持续超预期。

乘用车：内需放缓下竞争加剧，新车势能分化，以旧换新支撑增量，出口贡献增量。

商用车：出口量价齐升且格局稳，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力。

汽零：业绩延续高兑现度，制造业规模优势带来成长新曲线估值占优。

复盘：出口支撑景气，商用车相对占优，红利风格优于成长。景气层面，2024年1-8月国内汽车销量增速放缓，设备更新及以旧换新政策托底总量，出口贡献增长弹性。

乘用车：内需放缓下竞争加剧，新车势能分化，出口贡献增量。2024年整车板块国内及出口景气分化，主机厂新车产品周期及品牌势能也有差异，投资逻辑演绎如下：1）国内乘用车市场消费需求阶段性走弱，竞争仍在加剧，主机厂新车销量表现分化，同时以旧换新支撑内需，截至8.31申请补贴数量已突破80万辆；成本控制能力强、具备新技术平台和强劲新车周期势能的主机厂逆势持续提升国内市占率，销量增长和业绩兑现度更强，比亚迪、华为智选、小米、理想汽车等；2）乘用车出口延续高景气，但业绩弹性和海外进展有分化，比亚迪、零跑汽车、长城汽车等。

商用车：出口量价齐升且格局稳，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力。商用车行业国内周期弱化（筑底复苏）下，出口受益于综合竞争优势及客户拓展实现快速放量，同时，政策细则落地补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力。此外，商用车行业格局相对稳定且呈现高集中度，潍柴、宇通、重汽等产业链龙头具备议价能力，24年结构性业绩增量兑现度高，资本开支收缩下低估值高分红契合当下市场风格。

汽零：业绩延续高兑现度，估值弹性成压制，新增长曲线占优。汽车零部件板块受益于电动智能化趋势，增量业务及客户贡献业绩弹性；2024年这一趋势并未逆转，个股业绩增长兑现度仍相对较高，但板块估值下行压制整体行情，（中长期）需求增速回落&供给扩张或为汽零板块估值下行主因，投资标的应精选业绩兑现强及估值弹性大，业绩端把握增量客户项目和新产品业务贡献，估值端优选有新增长曲线（智驾、机器人等）&低估值白马。

投资建议：出口景气或仍占优，红利及成长均衡配置。当前从国内消费信心、PMI及固定资产投资等宏观指标维度看，汽车内需或暂未产生上行拐点；而从产业比较优势及企业出口布局等维度，出口景气有望延续。以业绩兑现为基准，出口占比高及行业格局稳固的细分板块相对占优；个股建议短期精选高分红及低估值标的，适时布局具备新增长曲线或估值弹性标的。

风险提示：

1、行业景气不及预期。2020年以来，汽车消费需求增长明显，新能源车渗透率快速提升。随着未来新能源扶持政策退坡，行业景气度或存在波动。2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂商和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。

报告来源

证券研究报告名称：《内需与出口共振，成长与龙头共受益》

对外发布时间：2024年9月10日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

程似骐（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440520070001

SFC 编号：BQR089

陶亦然（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440518060002

陈怀山（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440521110006

马博硕（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440521050001

胡天贶（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440523070010

《24H1军工板块整体承压，新域新质增长动能初显》

24H1军工板块整体承压，新域新质增长动能初显。军工板块中报营收下降，盈利能力持续下滑。2024H1国防军工板块整体实现营业收入2994.00亿元，同比下滑1.32%；实现归母净利润178.01亿元，同比下降24.61%。总体来看，2024H1国防军工公司仍然呈现结构性特点，船舶板块成为拉动营收增长的主要动力，除船舶外，航空、航天、信息化、地面兵装增速相较2023H1均有不同程度的明显回落，中上游产业链也在加速探底过程中。

24H1军工板块整体承压，新域新质增长动能初显

军工板块中报营收下降，盈利能力持续下滑。截至目前，我们选取的军工板块149家上市公司均发布了2024年中报，其中108家公司实现盈利，41家公司出现亏损。2024H1国防军工板块营收增速相较去年同期出现小幅回落。2024H1国防军工板块整体实现营业收入2994.00亿元，同比下滑1.32%。从近五年情况来看，2021年是军工板块营业收入增长最快的一年，增速为23.28%，2022年-2023年增速震荡回落，2023H1回落到12.53%，2024H1首次出现营收出现同比下滑，业绩短期承压明显。

从产业链各环节来看，相较2023H1均呈现不同程度下降，其中上游材料、中游分系统、及下游板块维持正增长。分板块来看，营收增速为正的板块分别为船舶（20.47%）、航发（3.39%）。航空（除航发）、航天、国防信息化、地面兵装板块为负增长。受2023年以来订单下降影响，大部分公司业绩出现不同程度的下降。主要增长公司集中在船舶领域。

利润方面，受下游需求、部分型号产品价格下调等影响，国防军工板块归母净利润有所下滑。毛利率方面，2024H1军工板块整体毛利率为19.53%，下降1.69个百分点。费用率方面，板块四费费用率总体占营收比例上涨0.77个百分点，为12.70%。总体来看，2024H1国防军工公司仍然呈现结构性特点，船舶板块成为拉动营收增长的主要动力，除船舶外，航空、航天、信息化、地面兵装增速相较2023H1均有不同程度的明显回落，中上游产业链也在加速探底过程中。

板块现金净流出增加，企业经营压力加剧

受营业收入下降、应收账款与存货持续提升等影响，军工板块经营性现金流量净流出压力增大。2024H1经营活动现金净流量为-625.07亿元，相较去年同期-519.87亿元，持续较大幅度流出与下滑。

受客户人事调整等影响，板块公司交付及回款情况变差，相应的存货及应收账款持续增加。应收账款总额达3303.67亿元，相较去年同期增长3.72%，应收账款周转率下降。存货总额达3242.30亿元，相较去年同期增长3.72%。受民船大周期复苏拉动影响，合同负债小幅上升，但由于航空等子板块合同负债持续下降，板块整体合同负责仍未回到2022年高点。

24H1标的业绩分化明显，新质生产力方向增速加快

2024H1，军工板块整体分化明显，新质生产力方向公司营收保持较快增长。如西测测试（+93.05%）、航天环宇（+55.34%）、铂力特（+34.68%）等。归母净利润方面增速较快的公司集中在行业及产品周期底部反转向上的领域，如铂力特（+ 398.07%）、中国船舶（+ 155.31%）、中直股份（+ 136.20%）。

投资策略：固本培新，蓄势待发

配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工装备产业方面，我们建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质装备方面，我们建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座；三是新质生产力方面，我们建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机、增材制造。此外，军贸出海等方向也值得关注。

传统军工装备产业

1、 航发产业：产品谱系逐步丰富，产能质量瓶颈双突破

2、 船舶产业：“十四五”造舰高峰期持续，民船大周期景气持续

3、 航空航天：十四五需求稳定，静待订单修复

新域新质装备产业

1、 低成本精确制导弹药：低成本弹药实战消耗大，向技术集成、模块化、多用途发展

2、 无人系统：无人装备智能化水平快速提高，应用场景扩大性价比凸显

3、 新一代智能化作战底座：打造数字现代化战略体系，我国智能化新体系建设有望加速

新质生产力产业

1、 商业航天：商业航天产业链：卫星互联网应用广泛，军民市场空间广阔

2、 低空经济：新质生产力增长引擎，万亿产业蓄势待发

3、 大飞机：国内民航需求旺盛，国产化率提升产业链价值

4、 增材制造：广泛应用于航空航天领域，在民用领域的渗透率持续提升

风险提示：

1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

报告来源

证券研究报告名称：《24H1军工板块整体承压，新域新质增长动能初显》

对外发布时间：2024年9月9日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

黎韬扬（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440516090001

王春阳（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440520090001

《玻璃价格持续大幅下滑，部分玻纤产品价格调涨》

本周大宗建材板块行情仍然偏淡，玻璃价格受期货影响延续下行趋势，充分反应当前大家的悲观情绪；水泥价格略涨，8月整月受淡季影响全国水泥价格略有下滑，步入九月份以来部分厂家再现挺价意愿，后续将关注本轮挺价持续性；玻纤板块本周价格暂稳，8月底部分厂家对无碱粗纱价格（内江华源对板材纱调涨100元/吨、长海股份计划上调短切毡价格、河北邢台缠绕纱调涨100元/吨、板材纱调涨100元/吨）做了小幅调涨，当前下游对涨幅接受程度还不错，关注后续大规模调涨计划。

市场回顾：本周中信建材指数下跌3.80%，沪深300下跌2.71%，建材板块跑输大板1.08%。本周子板块中，消费建材下跌5.07%、水泥下跌2.32%、混凝土及外加剂下跌12.21%、玻纤下跌5.21%、玻璃上涨0.16%、耐火材料下跌2.34%、新材料下跌4.06%。

板块数据跟踪：

水泥：全国均价上升0.83%，出货率小幅提升。本周全国高标水泥含税均价为382.67元/吨，环比上升0.83%。本周全国水泥库容比65.75%，环比上周下滑0.56pct，较上月同比下滑0.6pct，较去年同期下滑10pct。本周水泥出货率51.00%，环比上周提升1.4pct，较上月同比提升2.2pct，较去年同期下滑9.5pct。

玻璃：浮法均价环比下降2.34%，库存环比上涨1.30%。本周全国玻璃现货成交均价1334元/吨，较上周下降2.34%；本周全国样本企业总库存7146.2万重箱，环比上涨1.30%，同比上涨74.14%，库存天数31.1天，较上期上行0.5天。本周3.2mm镀膜光伏玻璃21.5元/平米，周环比持平，年同比下降21.82%；2.0mm镀膜光伏玻璃12.25元/平米，周环比下降2.00%，年同比下降38.75%。

玻纤：无碱粗纱市场行情暂稳运行，个别产品价格小涨。国内2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3600-3700元/吨不等，全国均价3677.50元/吨，环比上一周均价持平，同比上涨4.46%，较上周同比增幅扩大1.0pct；本周电子纱市场价格维稳延续，周内各池窑厂出货无明显变动，周内电子纱G75主流报价8900-9300元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布当前主流报价亦稳定，当前报价维持3.9-4.1元/米不等。

碳纤维：本周市场均价环比持平，库存环比上涨0.87pct。本周国内碳纤维市场均价85元/公斤，环比持平，年同比下跌21.80%。截至9月6日，丙烯腈现货价约8550元/吨，周环比上涨0.59%。根据百川盈孚数据，截止到2024年9月6日，碳纤维行业毛利率为-8.10%，周环比上涨0.46pct。截至9月6日碳纤维库存16270吨，较上周环比上涨0.87%。其中东北、华东、西北库存分别为8150、1620、6500吨，较上周分别变动+150/-10/0吨。

投资建议：本周大宗建材板块行情仍然偏淡，玻璃价格受期货影响延续下行趋势，充分反应当前大家的悲观情绪；水泥价格略涨，8月整月受淡季影响全国水泥价格略有下滑，步入九月份以来部分厂家再现挺价意愿，后续将关注本轮挺价持续性；玻纤板块本周价格暂稳，8月底部分厂家对无碱粗纱价格（内江华源对板材纱调涨100元/吨、长海股份计划上调短切毡价格、河北邢台缠绕纱调涨100元/吨、板材纱调涨100元/吨）做了小幅调涨，当前下游对涨幅接受程度还不错，关注后续大规模调涨计划。当前中报业绩已完成披露，二季度受工程端持续低迷影响，大部分建材品类营收增速环比一季度出现下滑，

风险提示：

1）地产基建投资增速不及预期 建材行业下游主要为地产和基建行业，其投资增速将显著影响对各类建材产品的需求。近年来房地产行业经历了多轮降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控，未来仍将面临结构性改变；基础设施建设投资增速也从高位逐渐放缓。倘若地产基建投资增速不及预期，将使得建材行业面临景气度下滑以及企业经营环境压力加剧的风险。2）原材料价格上涨超预期 建材行业属于中游制造业，上游原材料价格波动将对行业盈利能力产生影响。倘若原材料市场价格出现较大幅度上涨，而成本压力向下游终端市场传导不及时的情形下，建材企业盈利空间将被挤压，从而面临利润下滑的风险。

报告来源

证券研究报告名称：《玻璃价格持续大幅下滑，部分玻纤产品价格调涨》

对外发布时间：2024年9月9日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

任宏道（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440523050002

丁希璞 SAC 编号：S1440523110003

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